Как читать финансовый отчёт

Бухгалтерский баланс: активы, обязательства и собственный капитал

Вы научитесь читать бухгалтерский баланс эмитента, оценивать ликвидность и рассчитывать оборотный капитал.

Что показывает баланс

Бухгалтерский баланс (в терминологии IFRS — отчёт о финансовом положении) — это снимок ресурсов, контролируемых компанией, и источников их финансирования на определённую дату, как правило на конец финансового года. В отличие от отчёта о прибылях и убытках, который описывает период, баланс описывает момент времени.

Для инвестора баланс отвечает на три вопроса: чем владеет компания, сколько и когда она должна и сколько остаётся акционерам в учётном выражении. Эмитенты, представляющие общественный интерес, как правило, составляют отчётность по международным стандартам (IFRS), благодаря чему структура баланса сопоставима между компаниями.

Структура активов и источников финансирования

Статьи классифицируются по временному горизонту: краткосрочные (реализуемые или подлежащие погашению в течение не более 12 месяцев либо одного операционного цикла) и долгосрочные.

• Внеоборотные (долгосрочные) активы: земля, здания, оборудование, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения.
• Оборотные (краткосрочные) активы: запасы, торговая дебиторская задолженность, прочая дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты.
• Долгосрочные обязательства: банковские кредиты и облигации со сроком погашения более одного года, долгосрочные резервы.
• Краткосрочные обязательства: торговая кредиторская задолженность перед поставщиками, краткосрочная часть кредитов, налоги и заработная плата к уплате.
• Собственный капитал: уставный капитал, резервы, нераспределённая прибыль.

Показатели баланса в значительной степени являются учётными: многие активы отражаются по исторической стоимости за вычетом амортизации, поэтому балансовая стоимость может существенно отличаться от рыночной. Самостоятельно созданные бренды или ноу-хау зачастую вообще не отражаются в балансе.

Ликвидность и оборотный капитал

Ликвидность характеризует способность компании исполнять свои краткосрочные обязательства. Даже прибыльный эмитент может столкнуться с трудностями, если к сроку погашения оборотные активы не покрывают краткосрочные обязательства.

Интерпретация: коэффициент текущей ликвидности 1,5 выглядит комфортным, однако коэффициент быстрой ликвидности ниже 1 показывает, что покрытие зависит от реализации запасов. Для сельскохозяйственной компании с сезонным производством это может быть нормой; для компании сферы услуг это могло бы стать тревожным сигналом.

Типичные ошибки при чтении баланса

• Сравнение показателей компаний из разных отраслей с разными операционными циклами.
• Игнорирование качества активов: просроченную дебиторскую задолженность бывает трудно взыскать, а запасы могут обесцениться.
• Анализ одного баланса без динамики за несколько лет и без пояснительных примечаний.
• Допущение, что балансовая стоимость собственного капитала равна реальной стоимости бизнеса.

Отчёт о прибылях и убытках

Вы анализируете выручку, маржу, EBITDA, чистую прибыль и прибыль на акцию эмитента.

Каскадная логика отчёта о прибылях и убытках

Отчёт о прибылях и убытках описывает результаты деятельности компании за период (квартал, полугодие, год). Его структура устроена как каскад: из выручки последовательно вычитаются категории расходов, в результате чего получаются промежуточные уровни прибыли, каждый из которых говорит о бизнесе что-то своё.

1. Выручка (оборот)Суммы, полученные от продажи товаров и услуг; признаются в момент исполнения обязательства перед клиентом, а не обязательно в момент поступления денег.
2. Валовая прибыльВыручка за вычетом себестоимости продаж; отражает эффективность производства и способность устанавливать цены.
3. Операционная прибыль (EBIT)Валовая прибыль за вычетом коммерческих, управленческих и прочих операционных расходов, включая амортизацию.
4. Прибыль до налогообложенияEBIT плюс финансовые доходы минус финансовые расходы (главным образом проценты).
5. Чистая прибыльПрибыль до налогообложения за вычетом налога на прибыль; это результат, причитающийся акционерам.

Каждая ступень каскада выделяет отдельный тип решений. Валовая прибыль отражает главным образом производство и ценовую политику, операционная прибыль добавляет эффективность структуры общих затрат, а чистая прибыль учитывает влияние решений о финансировании и налогообложения. Поэтому аналитик не останавливается на последней строке: у двух компаний с одинаковой чистой прибылью операционный бизнес может сильно различаться, а эти различия — компенсироваться структурой финансирования. Сравнение всех промежуточных уровней за несколько лет показывает, где создаётся и где теряется стоимость.

Маржа и EBITDA

Маржа позволяет сравнивать компании разного размера и отслеживать динамику во времени. Снижение валовой маржи может сигнализировать о ценовом давлении или росте стоимости сырья; снижение чистой маржи при стабильной операционной может указывать на удорожание заёмных средств.

Полный пример и прибыль на акцию

Качество прибыли

Не всякая прибыль одинаково ценна для инвестора. Регулярная прибыль от основной деятельности важнее для оценки, чем разовые доходы, например от продажи земельного участка или восстановления резерва.

• Отделяйте исключительные статьи от результата основной деятельности.
• Сравнивайте рост выручки с ростом дебиторской задолженности: если дебиторская задолженность растёт значительно быстрее, качество выручки может вызывать сомнения.
• Отслеживайте динамику маржи как минимум за три–пять лет, а не за один отчётный год.
• Сопоставляйте чистую прибыль с денежным потоком от операционной деятельности.

Кроме того, проверьте, не изменилось ли количество акций в течение периода в результате новых выпусков или обратного выкупа. Рост EPS, достигнутый лишь за счёт сокращения числа акций, имеет иное значение, чем рост чистой прибыли, обеспеченный основной деятельностью.

Отчёт о движении денежных средств

Вы поймёте, как генерируются и используются денежные средства и почему бухгалтерская прибыль не равна полученным деньгам.

Почему важны денежные средства

Прибыль рассчитывается по методу начисления: доходы и расходы признаются, когда они заработаны или понесены, а не когда получены или оплачены. Поэтому компания может отражать прибыль и одновременно остаться без денежных средств. Отчёт о движении денежных средств согласует эти две точки зрения.

Для инвестора отчёт о движении денежных средств зачастую труднее всего «подправить» из трёх форм отчётности, поскольку поступление и выбытие денежных средств поддаются проверке. Он показывает, финансирует ли основная деятельность инвестиции самостоятельно, в какой мере компания зависит от новых кредитов или вложений акционеров и обеспечены ли дивиденды генерируемыми денежными средствами. В сочетании с балансом и отчётом о прибылях и убытках он дополняет экономическую картину эмитента.

Косвенный метод для операционной деятельности

Большинство эмитентов представляют операционный денежный поток косвенным методом: исходной точкой служит чистая прибыль, которая корректируется на статьи, не влияющие на денежные средства, и на изменение оборотного капитала.

1. Начните с чистой прибылиЭто отправная точка согласования.
2. Прибавьте неденежные статьиАмортизация и обесценение уменьшают прибыль, но не влекут оттока денежных средств в текущем периоде.
3. Скорректируйте на изменение оборотного капиталаРост дебиторской задолженности или запасов поглощает денежные средства (вычитается); рост торговой кредиторской задолженности перед поставщиками сохраняет денежные средства в компании (прибавляется).
4. Получите денежный поток от операционной деятельностиРезультат показывает, сколько денег фактически принесла основная деятельность.

Классификация некоторых статей, например уплаченных процентов или полученных дивидендов, может различаться у разных эмитентов, поскольку IFRS допускает определённый выбор. В приведённом ниже примере проценты включены в операционный денежный поток.

Пример: от прибыли к денежным средствам

Свободный денежный поток и тревожные сигналы

FCF показывает денежные средства, остающиеся после поддержания и расширения базы активов и доступные для погашения долга, выплаты дивидендов или обратного выкупа акций. В примере компания сгенерировала 3 500 тыс. леев FCF и направила 3 500 тыс. леев на финансовую деятельность, сохранив свою денежную позицию практически неизменной.

• Растущая чистая прибыль при снижающемся операционном денежном потоке на протяжении нескольких лет подряд.
• Дивиденды, систематически финансируемые за счёт новых кредитов, а не из свободного денежного потока.
• Дебиторская задолженность, систематически растущая быстрее выручки.
• CAPEX ниже уровня амортизации в долгосрочной перспективе, что может указывать на недоинвестирование.