Что такое ESG
Экологическая, социальная и управленческая составляющие, их значение для компаний и инвесторов и смысл принципа двойной существенности.
Три буквы: E, S и G
Аббревиатура ESG пришла из английского языка: Environmental, Social, Governance, то есть экология, социальная сфера и корпоративное управление. Она обозначает совокупность нефинансовых аспектов, которые могут влиять как на долгосрочные результаты компании, так и на то воздействие, которое компания оказывает на людей и окружающую среду. ESG — это не единое правило и не какой-то конкретный стандарт, а аналитическая рамка, которой пользуются компании, инвесторы, банки и государственные органы.
| Составляющая | Что охватывает | Примеры тем и показателей |
|---|---|---|
| E — Экология | Воздействие на климат и природные ресурсы | Выбросы парниковых газов, потребление энергии и воды, отходы, загрязнение, биоразнообразие |
| S — Социальная сфера | Отношения с работниками, клиентами, поставщиками и местным сообществом | Охрана труда и промышленная безопасность, справедливая оплата труда, профессиональное обучение, защита данных клиентов, права человека в цепочке поставок |
| G — Корпоративное управление | Порядок руководства, контроля и надзора | Независимость совета директоров, вознаграждение руководства, права акционеров, антикоррупционная политика, аудит и внутренний контроль, прозрачность |
Почему ESG имеет значение
Для компании ESG-факторы нередко представляют собой «скрытые» финансовые риски: засуха может сократить объём производства, несчастный случай на производстве — остановить работу, а слабое корпоративное управление — привести к мошенничеству или потере доверия партнёров. Продуманное управление этими факторами позволяет снизить затраты, облегчить доступ к финансированию и укрепить репутацию.
Для инвестора ESG-информация дополняет классический финансовый анализ. Она помогает выявить риски, которые ещё не отражены в балансе, а также компании, лучше подготовленные к изменениям в регулировании, технологиях или потребительских предпочтениях.
- Доступ к капиталу: всё больше международных кредиторов и институциональных инвесторов запрашивают ESG-данные, прежде чем выдать кредит или приобрести ценные бумаги.
- Цепочки поставок: крупные заказчики, в том числе из Европейского союза, могут требовать от поставщиков информацию о выбросах или условиях труда.
- Управление рисками: экстремальные погодные явления, цены на энергию и изменения в регулировании напрямую влияют на затраты.
- Репутация и кадры: работники и потребители всё внимательнее следят за тем, насколько ответственно ведут себя компании.
Двойная существенность простыми словами
Тема считается существенной, если она достаточно важна, чтобы ею управлять и раскрывать о ней информацию. В сфере устойчивого развития важность можно оценивать с двух сторон — отсюда и выражение двойная существенность.
| Подход | Ключевой вопрос | Кому прежде всего полезен |
|---|---|---|
| Финансовая существенность | Как эта тема влияет на выручку, затраты, активы или доступ компании к финансированию? | Инвесторам и кредиторам |
| Существенность воздействия | Как компания влияет на людей, местное сообщество и окружающую среду? | Обществу, работникам, местным сообществам, органам власти, а также инвесторам |
Полезные уточнения
- ESG — это не благотворительность: спонсорство приветствуется, но главное — то, как компания ведёт свою основную деятельность.
- Существенные темы различаются в зависимости от отрасли: для банка корпоративное управление и защита данных могут значить больше, чем потребление воды.
- Высокая ESG-оценка не гарантирует более высокой доходности, а низкая не означает автоматически, что инвестиция неудачная.
- Составляющие взаимосвязаны: надёжное корпоративное управление делает экологические и социальные обязательства более убедительными.
Главное
- ESG означает экологию (E), социальную сферу (S) и корпоративное управление (G) и представляет собой аналитическую рамку, а не единый стандарт.
- ESG-факторы могут создавать для компаний реальные финансовые риски и возможности.
- Двойная существенность учитывает одновременно влияние темы на компанию и воздействие компании на людей и окружающую среду.
- Существенные темы зависят от отрасли, а корпоративное управление придаёт достоверность двум другим составляющим.
Отчётность в области устойчивого развития
Основные международные стандарты отчётности, выбросы охватов 1, 2 и 3 (Scope 1, 2, 3) и показатели, с помощью которых измеряют результаты в области ESG.
Что такое отчёт об устойчивом развитии
ESG-информация приносит пользу только тогда, когда она сопоставима, проверяема и последовательна из года в год. Поэтому компании применяют стандарты отчётности, которые определяют, какие темы раскрываются, как рассчитываются показатели и как объясняются стратегия, риски и целевые ориентиры.
Качественный отчёт не ограничивается историями успеха. В нём также объясняется, где компания не достигла своих целей, какую методологию она использовала для расчётов и каких данных пока не хватает.
Основные международные стандарты
| Стандарт | Кто разрабатывает | Основной акцент | Целевые пользователи |
|---|---|---|---|
| Стандарты GRI | Global Reporting Initiative, независимая международная организация | Воздействие организации на экономику, окружающую среду и людей; стандарты подразделяются на универсальные, отраслевые и тематические | Широкий круг заинтересованных сторон |
| IFRS S1 и IFRS S2 | Совет по международным стандартам устойчивого развития (ISSB) в составе Фонда МСФО (IFRS Foundation) | Финансово значимая информация об устойчивом развитии; S1 устанавливает общие требования, S2 посвящён рискам и возможностям, связанным с климатом | Инвесторы, кредиторы и другие поставщики капитала |
| ESRS (в контексте CSRD) | Европейские стандарты, разработанные при технической поддержке EFRAG и утверждённые Европейской комиссией | Отчётность на основе двойной существенности для компаний, на которые распространяется Директива о корпоративной отчётности в области устойчивого развития (CSRD) | Инвесторы и широкий круг заинтересованных сторон |
Стандарты ISSB заимствуют структуру рекомендаций TCFD (Рабочей группы по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом), которые сгруппированы по четырём направлениям:
- Управление — кто осуществляет надзор за рисками и возможностями в области устойчивого развития;
- Стратегия — как они влияют на бизнес-модель и планы компании;
- Управление рисками — как они выявляются, оцениваются и отслеживаются;
- Показатели и целевые ориентиры — что измеряется и какие цели поставила перед собой компания.
Выбросы парниковых газов: охваты 1, 2 и 3
Самый распространённый экологический показатель — углеродный след, выражаемый в тоннах CO₂-эквивалента (tCO₂e). Разделение выбросов на три «охвата» (Scope) взято из GHG Protocol — стандарта учёта парниковых газов, который широко применяется, в том числе в перечисленных выше стандартах отчётности.
| Категория | Что включает | Примеры |
|---|---|---|
| Охват 1 (Scope 1) — прямые выбросы | Выбросы из источников, которыми компания владеет или которые она контролирует | Сжигание природного газа в собственных котлах, топливо собственного автопарка, производственные процессы |
| Охват 2 (Scope 2) — косвенные энергетические выбросы | Выбросы, связанные с приобретённой и потреблённой энергией | Покупная электроэнергия, тепло или пар |
| Охват 3 (Scope 3) — прочие косвенные выбросы | Выбросы в цепочке создания стоимости — на предшествующих и последующих её этапах | Производство закупаемого сырья, перевозки сторонними компаниями, поездки работников, использование проданной продукции |
Показатели и числовой пример
- Экология: выбросы охватов 1, 2 и 3; потребление энергии (МВт·ч) и доля возобновляемой энергии; потребление воды (м³); образовавшиеся и переработанные отходы (тонны).
- Социальная сфера: численность работников и текучесть кадров; уровень производственного травматизма; часы обучения на одного работника; разрыв в оплате труда женщин и мужчин.
- Корпоративное управление: доля независимых членов совета директоров; наличие антикоррупционной политики и каналов сообщения о нарушениях; случаи несоблюдения требований.
Главное
- Отчётность в области устойчивого развития делает ESG-информацию сопоставимой, проверяемой и последовательной во времени.
- GRI делает акцент на воздействии, IFRS S1/S2 — на информации, значимой для инвесторов, а ESRS в контексте CSRD — на двойной существенности.
- Охват 1 — прямые выбросы, охват 2 — покупная энергия, охват 3 — остальная цепочка создания стоимости.
- Показатели интенсивности, например выбросы на миллион леев выручки, позволяют сравнивать разные годы и разные компании.
- Применимость стандартов зависит от юрисдикции и конкретных требований кредиторов.
Зелёные, социальные облигации и облигации устойчивого развития
Виды облигаций с ESG-маркировкой, четыре компонента Принципов зелёных облигаций ICMA и категории приемлемых проектов.
Маркированные облигации: основная идея
С юридической и финансовой точки зрения зелёная облигация работает так же, как любая другая облигация: эмитент получает деньги от инвесторов, выплачивает купоны и погашает номинальную стоимость в срок погашения. Разница заключается в обязательстве относительно использования средств и в прозрачности, которую берёт на себя эмитент.
Как правило, кредитный риск по зелёной облигации — это риск эмитента, а не финансируемого проекта: выплаты инвестору осуществляются за счёт денежных потоков компании в целом. Исключение составляют специальные структуры, например облигации, обеспеченные активами, или проектное финансирование, где выплаты могут зависеть от конкретных активов.
Четыре основных вида
| Вид | Что финансирует | Ключевой механизм | Базовый документ ICMA |
|---|---|---|---|
| Зелёная (green) | Проекты с экологической пользой | Целевое использование средств (use of proceeds) | Принципы зелёных облигаций (Green Bond Principles) |
| Социальная (social) | Проекты с положительными социальными результатами для целевых групп населения | Целевое использование средств | Принципы социальных облигаций (Social Bond Principles) |
| Облигация устойчивого развития (sustainability) | Сочетание зелёных и социальных проектов | Целевое использование средств | Руководство по облигациям устойчивого развития (Sustainability Bond Guidelines) |
| Облигация, связанная с устойчивым развитием (sustainability-linked) | Общие корпоративные цели | Финансовые характеристики (например, купон) зависят от достижения целевых показателей результативности | Принципы облигаций, связанных с устойчивым развитием (Sustainability-Linked Bond Principles) |
Первые три вида — это инструменты с целевым использованием средств: важно, на что расходуются деньги. Облигации, связанные с устойчивым развитием, устроены иначе: средства можно направлять на любые общие цели, но эмитент принимает на себя обязательства по ключевым показателям эффективности (KPI) и целевым показателям в области устойчивого развития. Если цели не достигнуты, купон, как правило, повышается.
Принципы зелёных облигаций ICMA
ICMA (Международная ассоциация рынков капитала) публикует Принципы зелёных облигаций — добровольные рекомендации, широко применяемые на международных рынках. Это не закон, а лучшие практики, которые повышают прозрачность и доверие инвесторов. Принципы включают четыре основных компонента:
- Использование средствСредства направляются на приемлемые зелёные проекты, чётко описанные в документации выпуска, с оценённой и по возможности количественно выраженной экологической пользой.
- Процедура оценки и отбора проектовЭмитент разъясняет экологические цели, критерии приемлемости и то, как он выявляет социальные и экологические риски проектов и управляет ими.
- Управление средствамиЧистые привлечённые средства учитываются обособленно (на субсчёте, в субпортфеле или с помощью равноценного внутреннего механизма), а эмитент указывает, как он временно размещает ещё не распределённые суммы.
- ОтчётностьЭмитент публикует актуальную информацию об использовании средств — не реже одного раза в год до их полного распределения, — а также об ожидаемом воздействии проектов.
Категории приемлемых проектов
Принципы ICMA содержат ориентировочный, а не исчерпывающий перечень категорий зелёных проектов. В их числе:
- возобновляемая энергетика (например, солнечные или ветровые электростанции);
- энергоэффективность (реконструкция зданий, модернизация оборудования, интеллектуальные сети);
- предотвращение и контроль загрязнения;
- рациональное использование живых природных ресурсов и земель (в том числе устойчивое сельское хозяйство);
- сохранение наземного и водного биоразнообразия;
- экологически чистый транспорт (электрический, общественный, немоторизованный);
- рациональное управление водными ресурсами и сточными водами;
- адаптация к изменению климата;
- продукция, технологии и процессы, адаптированные к экономике замкнутого цикла;
- зелёные здания, сертифицированные по признанным стандартам.
Для социальных облигаций типичные категории включают доступную базовую инфраструктуру, доступ к основным услугам, таким как здравоохранение и образование, доступное жильё, создание рабочих мест (в том числе за счёт финансирования МСП), продовольственную безопасность и социально-экономическую интеграцию.
Главное
- Зелёные, социальные облигации и облигации устойчивого развития определяются использованием средств; облигации, связанные с устойчивым развитием, — целевыми показателями результативности, к которым привязаны финансовые характеристики.
- Кредитный риск по обычной зелёной облигации, как правило, является риском эмитента.
- Принципы зелёных облигаций включают четыре компонента: использование средств, оценку и отбор проектов, управление средствами и отчётность.
- Принципы ICMA носят добровольный характер и рекомендуют рамочную программу зелёного финансирования и внешнюю оценку.
- К приемлемым категориям относятся возобновляемая энергетика, энергоэффективность, экологически чистый транспорт, водные ресурсы, зелёные здания и экономика замкнутого цикла.
Выпуск зелёной облигации
Практические этапы зелёного выпуска: рамочная программа финансирования, независимое заключение, распределение средств, отчёты о распределении средств и о воздействии.
Подготовка: от стратегии к портфелю проектов
Убедительная зелёная облигация исходит из стратегии компании, а не из желания получить маркировку. Инвесторы спросят, как финансируемые проекты вписываются в общие экологические цели эмитента и не противоречит ли остальная деятельность компании «зелёному» посылу.
Первый конкретный шаг — инвентаризация существующих и планируемых проектов, которые могут оказаться приемлемыми: инвестиций в возобновляемую энергетику, энергоэффективность, водное хозяйство или экологически чистый транспорт. Для каждого проекта оцениваются стоимость, сроки и измеримая экологическая польза.
Этапы выпуска
- 1. Внутреннее решение и проектная командаРуководство одобряет инициативу и формирует команду из специалистов по финансам, устойчивому развитию, юридическим вопросам и операционной деятельности. Определяется, кто принимает решение о приемлемости проектов (как правило, внутренний комитет).
- 2. Определение приемлемых проектовОтбираются проекты, соответствующие зелёным категориям, и оценивается необходимая сумма, включая возможное рефинансирование уже реализованных проектов с объявленным ретроспективным периодом.
- 3. Разработка рамочной программы зелёного финансированияСоставляется документ, разъясняющий критерии приемлемости, исключения, порядок управления средствами и показатели воздействия, которые будут раскрываться в отчётности.
- 4. Внешняя оценкаНезависимый эксперт анализирует рамочную программу и выдаёт заключение о её соответствии рыночным принципам и достоверности заявленной экологической пользы.
- 5. Документация и одобрения выпускаГотовится проспект или документ о предложении со ссылкой на зелёную рамочную программу и получаются одобрения, которых требует законодательство о рынке капитала, применимое к эмитенту.
- 6. Размещение среди инвесторовЭмитент и посредники представляют выпуск инвесторам, разъясняя как кредитный профиль, так и зелёные проекты.
- 7. Распределение средств и отчётностьСредства учитываются обособленно и направляются на проекты, а эмитент регулярно публикует отчёты о распределении средств и о воздействии.
Внешняя оценка и независимое заключение
Согласно добровольным принципам внешняя оценка, как правило, не обязательна, но настоятельно рекомендуется: для многих инвесторов её отсутствие — тревожный сигнал. Наиболее распространённая форма — second party opinion (SPO), заключение организации, обладающей экспертизой в области устойчивого развития и не зависящей от консультантов, подготовивших рамочную программу.
| Вид оценки | Что даёт | Когда обычно проводится |
|---|---|---|
| Независимое заключение (second party opinion) | Оценивает соответствие рамочной программы принципам и значимость экологических целей | До выпуска |
| Верификация | Подтверждает на основе установленных критериев такие аспекты, как распределение средств или данные о воздействии | До или после выпуска |
| Сертификация | Удостоверяет соответствие признанному внешнему стандарту | До и зачастую после выпуска |
| Скоринг или рейтинг | Присваивает рамочной программе или выпуску балл либо оценку по собственной методологии | До или после выпуска |
После выпуска: распределение средств и воздействие
Выпуск не заканчивается в момент получения денег. Инвесторы следят за двумя видами отчётов: отчётом о распределении средств, который показывает, сколько денег направлено в каждую категорию проектов и сколько осталось нераспределённым, и отчётом о воздействии, который показывает достигнутые или ожидаемые экологические результаты вместе с методологией расчёта.
Главное
- Убедительная зелёная облигация исходит из стратегии компании и чёткого портфеля приемлемых проектов.
- Рамочная программа зелёного финансирования публично описывает критерии, отбор, управление средствами и отчётность.
- Независимое заключение (second party opinion) до выпуска оценивает соответствие рамочной программы рыночным принципам.
- После выпуска публикуются отчёты о распределении средств и о воздействии с методологией расчёта.
- Невыполнение зелёных обязательств создаёт репутационный риск даже в том случае, если выплаты по облигации производятся своевременно.
ESG с точки зрения инвестора
ESG-стратегии инвестирования, ESG-рейтинги и их ограничения, а также признаки, которые помогают распознать гринвошинг.
ESG-стратегии инвестирования
Единого способа «инвестировать по ESG» не существует. Инвесторы сочетают несколько подходов в зависимости от своих целей: снижения рисков, приведения портфеля в соответствие с личными или институциональными ценностями либо достижения измеримого воздействия.
| Стратегия | Как работает | Пример |
|---|---|---|
| Негативный скрининг (исключение) | Исключает из инвестиционного универса определённые отрасли, компании или практики | Исключение производителей табака или компаний, причастных к грубым нарушениям прав человека |
| Позитивный скрининг (best-in-class) | Отбирает компании с лучшими ESG-показателями в каждой отрасли | Выбор наиболее энергоэффективных компаний в промышленной отрасли |
| ESG-интеграция | Систематически учитывает ESG-факторы в финансовом анализе наряду с классическими показателями | Корректировка прогнозов затрат с учётом будущих цен на энергию или риска засухи |
| Тематическое инвестирование | Сосредоточено на темах, связанных с устойчивым развитием | Портфель, ориентированный на возобновляемую энергетику или водные ресурсы |
| Импакт-инвестирование | Целенаправленно стремится к измеримому социальному или экологическому воздействию наряду с финансовой доходностью | Финансирование проектов доступного жилья с отчётностью о количестве семей-получателей |
| Акционерная активность (engagement) | Диалог с руководством и голосование на общих собраниях с целью улучшения практик | Требование установить целевые показатели сокращения выбросов |
ESG-рейтинги и их ограничения
ESG-рейтинги — это оценки специализированных провайдеров, которые пытаются свести результаты компании в области ESG или её подверженность ESG-рискам к одному баллу или оценке. Они полезны как отправная точка, но пользоваться ими нужно с осторожностью.
- Разные методологии: провайдеры выбирают разные темы, веса и источники данных, поэтому одна и та же компания может получить совершенно разные оценки.
- Что именно измеряется: одни рейтинги оценивают ESG-риск для компании, другие — воздействие компании на окружающий мир; это не одно и то же.
- Неполные данные: многие оценки основаны на информации, которую раскрывает сама компания, или на расчётных данных.
- Размер имеет значение: крупные компании с отдельными командами по отчётности могут получать более высокие оценки просто потому, что публикуют больше информации.
- Оценки не являются кредитными рейтингами: высокая ESG-оценка ничего не говорит напрямую о способности эмитента погашать свои долги.
Гринвошинг: как его распознать
- Расплывчатые формулировки, такие как «экологичный», «природосберегающий» или «климатически нейтральный», без данных и методологии.
- Акцент на небольшом заметном проекте, тогда как основная деятельность остаётся сильно загрязняющей и не имеет плана перехода.
- Очень долгосрочные цели без промежуточных ориентиров, выделенного бюджета или назначенных ответственных.
- Отсутствие внешней оценки либо отчёты о распределении средств и о воздействии, которые публикуются с опозданием или не публикуются вовсе.
- Название фонда указывает на зелёную тематику, но в портфеле мало активов, связанных с этой темой.
- Компенсация выбросов преподносится как основное решение вместо их фактического сокращения.
Контрольный список для инвестора
- Определите свою цельВы хотите снизить риски, избежать определённых отраслей или добиться измеримого воздействия? Выбор стратегии зависит от ответа.
- Сначала проанализируйте кредитное качествоВ случае зелёной облигации маркировка не заменяет анализа финансового положения эмитента, срока погашения, купона и ликвидности.
- Изучите зелёные документыПроверьте рамочную программу финансирования, независимое заключение и категории приемлемых проектов, включая исключения.
- Следите за отчётностьюПроверяйте, публикуются ли отчёты о распределении средств и о воздействии своевременно, с конкретными цифрами и разъяснённой методологией.
- Оценивайте общую картинуСопоставляйте финансируемые проекты со стратегией и основной деятельностью эмитента и не полагайтесь на один-единственный ESG-рейтинг.
Главное
- ESG-стратегии включают негативный и позитивный скрининг, ESG-интеграцию, тематическое инвестирование, импакт-инвестирование и акционерную активность.
- Импакт-инвестирование предполагает намерение и измеримое воздействие, а не только исключения.
- ESG-рейтинги разных провайдеров различаются из-за методологий и не заменяют кредитного анализа.
- Гринвошинг распознаётся по расплывчатым заявлениям, отсутствию данных, отсутствию внешней оценки и расхождению между заявлениями и содержанием.
- Зелёная маркировка дополняет, но не заменяет финансовый анализ эмитента.
Материал носит исключительно образовательный характер. Он не является инвестиционной рекомендацией, юридической или налоговой консультацией. Числовые примеры являются условными.