BA-302 · Lecția 6 din 9

Metoda fluxurilor de numerar actualizate (DCF)

Construiești o evaluare DCF simplificată, cu WACC, valoare terminală și analiză de sensibilitate.

18 min de lectură Avansat Evaluarea companiilor listate
Conținutul programului Analiza financiară pentru investitori
0/9 lecții0%
 Înapoi la program
BA-301 · Analiza situațiilor financiareBilanțul: active, datorii și capitaluri propriiContul de profit și pierdereSituația fluxurilor de numerar
BA-302 · Evaluarea companiilor listateIndicatori de rentabilitate și îndatorareMultiplicatori de piațăMetoda fluxurilor de numerar actualizate (DCF)
BA-303 · Managementul portofoliuluiDiversificare și alocarea activelorMăsurarea risculuiConstruirea și rebalansarea portofoliului

Principiul valorii intrinseci

Metoda DCF (Discounted Cash Flow) pornește de la ideea că valoarea unei afaceri este egală cu valoarea prezentă a fluxurilor de numerar pe care le va genera în viitor. Un leu primit peste cinci ani valorează mai puțin decât un leu astăzi, atât din cauza costului de oportunitate, cât și a riscului. De aceea, fluxurile viitoare se actualizează cu o rată care reflectă riscul lor.

Fluxul de numerar liber către firmă
FCFF = EBIT × (1 − t) + Amortizare − CAPEX − Creșterea capitalului de lucru
t este cota impozitului pe profit. Pentru «Nistru Agro» SA în anul curent: 10 000 × 0,88 + 3 000 − 5 000 − 1 540 = 5 260 mii lei (ilustrativ).

Rata de actualizare: WACC simplificat

Costul mediu ponderat al capitalului
WACC = wE × kE + wD × kD × (1 − t)
wE și wD sunt ponderile capitalurilor proprii și ale datoriilor în structura de finanțare (de preferat la valori de piață sau țintă); kE este costul capitalurilor proprii, iar kD este costul datoriei înainte de impozitare.

Costul datoriei se poate estima pornind de la dobânda la care compania se împrumută. Costul capitalurilor proprii este mai greu de observat: el reprezintă randamentul cerut de acționari și se estimează, de regulă, ca rată fără risc plus o primă de risc adecvată companiei. Pentru investitorii care lucrează în lei, ratele trebuie exprimate în aceeași monedă ca fluxurile de numerar.

Valoarea terminală și calculul complet

Valoarea terminală (modelul Gordon)
VT(n) = FCFF(n) × (1 + g) ÷ (WACC − g); Valoarea prezentă = Flux(t) ÷ (1 + WACC)^t
g este rata de creștere perpetuă și trebuie să fie strict mai mică decât WACC; pe termen lung, ea nu ar trebui să depășească creșterea nominală plauzibilă a economiei.
Element (mii lei, ilustrativ)Anul 1Anul 2Anul 3
FCFF previzionat6 0006 5007 000
Factor de actualizare la 13%0,88500,78310,6931
Valoare prezentă5 309,75 090,54 851,4
  1. Suma valorilor prezente explicite5 309,7 + 5 090,5 + 4 851,4 ≈ 15 251,5 mii lei (diferența de 0,1 provine din rotunjiri).
  2. Valoarea terminală la sfârșitul anului 3Cu g = 4%: 7 000 × 1,04 ÷ (0,13 − 0,04) = 7 280 ÷ 0,09 ≈ 80 888,9 mii lei.
  3. Actualizarea valorii terminale80 888,9 × 0,6931 ≈ 56 060,1 mii lei (calculat cu factorul exact 1 ÷ 1,13³).
  4. Valoarea întreprinderiiEV = 15 251,5 + 56 060,1 = 71 311,6 mii lei.
  5. Valoarea pe acțiuneCapitaluri proprii = 71 311,6 − 19 700 (datoria netă) = 51 611,6 mii lei; pe acțiune = 51 611 600 ÷ 2 000 000 ≈ 25,81 lei.

Observă că valoarea terminală actualizată reprezintă aproximativ 56 060,1 ÷ 71 311,6 ≈ 78,6% din EV. Această pondere mare este tipică și arată de ce ipotezele pe termen lung contează mai mult decât previziunile detaliate pentru primii ani. În practică, perioada explicită are de obicei cinci–zece ani; aici s-au folosit trei ani pentru simplitate.

Analiza de sensibilitate

Valoare pe acțiune (lei)g = 3%g = 4%g = 5%
WACC = 12%26,4230,3035,28
WACC = 13%22,7625,8129,61
WACC = 14%19,7722,2125,21

Modificări de doar ±1 punct procentual în WACC și în g schimbă valoarea estimată de la aproximativ 19,77 la 35,28 lei pe acțiune — o diferență de peste 78%. În plus, efectul datoriei nete amplifică variația la nivelul capitalurilor proprii. De aceea, rezultatul unui DCF trebuie prezentat ca interval, nu ca valoare unică.

De reținut

  • DCF estimează valoarea intrinsecă prin actualizarea fluxurilor de numerar viitoare cu o rată care reflectă riscul.
  • FCFF se actualizează cu WACC; din EV se scade datoria netă pentru a obține valoarea capitalurilor proprii.
  • Valoarea terminală reprezintă adesea cea mai mare parte a valorii, deci ipotezele pe termen lung sunt critice.
  • Rata de creștere perpetuă trebuie să fie mai mică decât WACC și plauzibilă economic.
  • Rezultatul se prezintă ca interval, însoțit de o analiză de sensibilitate.

Verifică-ți cunoștințele

Răspunde la toate întrebările. Dacă răspunzi corect la toate, lecția se marchează automat ca finalizată.

Întrebarea 1 din 3Care este valoarea terminală la sfârșitul anului 3 dacă FCFF în anul 3 este 7 000 mii lei, WACC = 13% și g = 4%?

Explicație: VT = 7 000 × 1,04 ÷ (0,13 − 0,04) = 7 280 ÷ 0,09 ≈ 80 888,9 mii lei.

Întrebarea 2 din 3kE = 14%, kD = 10%, t = 12%, wE = 80%, wD = 20%. Cât este WACC?

Explicație: WACC = 0,80 × 14% + 0,20 × 10% × (1 − 0,12) = 11,2% + 1,76% = 12,96%.

Întrebarea 3 din 3Ce se întâmplă cu valoarea estimată prin DCF dacă WACC crește, celelalte ipoteze rămânând neschimbate?

Explicație: O rată de actualizare mai mare reduce valoarea prezentă a tuturor fluxurilor, inclusiv a valorii terminale.

Ai terminat lecția?Marchează-o ca finalizată ca să-ți urmărești progresul.

Material cu caracter exclusiv educațional. Nu constituie recomandare de investiții, consultanță juridică sau fiscală. Exemplele numerice sunt ipotetice.