Метод дисконтованих грошових потоків (DCF) – Фінансовий аналіз для інвесторів

Принцип внутрішньої вартості

Метод DCF (Discounted Cash Flow) виходить з того, що вартість бізнесу дорівнює теперішній вартості грошових потоків, які він згенерує в майбутньому. Лей, отриманий через п’ять років, вартує менше, ніж лей сьогодні, — і через альтернативну вартість, і через ризик. Тому майбутні грошові потоки дисконтують за ставкою, що відображає їхній ризик.

Вільний грошовий потік для фірми

FCFF = EBIT × (1 − t) + Амортизація − CAPEX − Приріст робочого капіталу

t — ставка податку на прибуток. Для АТ «Nistru Agro» у поточному році: 10 000 × 0,88 + 3 000 − 5 000 − 1 540 = 5 260 тис. леїв (ілюстративно).

Ставка дисконтування: спрощений WACC

Середньозважена вартість капіталу

WACC = wE × kE + wD × kD × (1 − t)

wE і wD — частки власного капіталу та зобов’язань у структурі фінансування (бажано за ринковою або цільовою вартістю); kE — вартість власного капіталу, kD — вартість боргу до оподаткування.

Вартість боргу можна оцінити, виходячи з відсоткової ставки, за якою компанія позичає кошти. Вартість власного капіталу спостерігати складніше: це дохідність, якої вимагають акціонери, і її, як правило, оцінюють як безризикову ставку плюс премію за ризик, що відповідає компанії. Для інвесторів, які працюють у леях, ставки мають бути виражені в тій самій валюті, що й грошові потоки.

Термінальна вартість і повний розрахунок

Термінальна вартість (модель Гордона)

TV(n) = FCFF(n) × (1 + g) ÷ (WACC − g); Теперішня вартість = Потік(t) ÷ (1 + WACC)^t

g — темп безстрокового зростання, який має бути строго меншим за WACC; у довгостроковій перспективі він не повинен перевищувати правдоподібного номінального зростання економіки.

Стаття (тис. леїв, ілюстративно)	Рік 1	Рік 2	Рік 3
Прогнозний FCFF	6 000	6 500	7 000
Коефіцієнт дисконтування за ставкою 13 %	0,8850	0,7831	0,6931
Теперішня вартість	5 309,7	5 090,5	4 851,4

Сума теперішніх вартостей прогнозного періоду5 309,7 + 5 090,5 + 4 851,4 ≈ 15 251,5 тис. леїв (різниця 0,1 виникає через округлення).
Термінальна вартість на кінець року 3За g = 4 %: 7 000 × 1,04 ÷ (0,13 − 0,04) = 7 280 ÷ 0,09 ≈ 80 888,9 тис. леїв.
Дисконтування термінальної вартості80 888,9 × 0,6931 ≈ 56 060,1 тис. леїв (розраховано за точним коефіцієнтом 1 ÷ 1,13³).
Вартість підприємстваEV = 15 251,5 + 56 060,1 = 71 311,6 тис. леїв.
Вартість однієї акціїВласний капітал = 71 311,6 − 19 700 (чистий борг) = 51 611,6 тис. леїв; на одну акцію = 51 611 600 ÷ 2 000 000 ≈ 25,81 лея.

Зверніть увагу: дисконтована термінальна вартість становить приблизно 56 060,1 ÷ 71 311,6 ≈ 78,6 % EV. Така велика частка є типовою і показує, чому довгострокові припущення важать більше, ніж детальні прогнози на перші роки. На практиці прогнозний період зазвичай охоплює п’ять–десять років; тут для простоти використано три роки.

Аналіз чутливості

Вартість однієї акції (леїв)	g = 3 %	g = 4 %	g = 5 %
WACC = 12 %	26,42	30,30	35,28
WACC = 13 %	22,76	25,81	29,61
WACC = 14 %	19,77	22,21	25,21

Зміна WACC і g лише на ±1 процентний пункт змінює оцінену вартість приблизно від 19,77 до 35,28 лея на акцію — різниця понад 78 %. Крім того, вплив чистого боргу посилює коливання на рівні власного капіталу. Тому результат DCF слід подавати як діапазон, а не як єдине значення.

Головне

DCF оцінює внутрішню вартість шляхом дисконтування майбутніх грошових потоків за ставкою, що відображає ризик.
FCFF дисконтують за WACC; щоб отримати вартість власного капіталу, від EV віднімають чистий борг.
Термінальна вартість часто становить найбільшу частину вартості, тому довгострокові припущення є критичними.
Темп безстрокового зростання має бути меншим за WACC та економічно правдоподібним.
Результат подають як діапазон разом з аналізом чутливості.

Урок пройдено?Позначте його як пройдений, щоб відстежувати свій прогрес.

Матеріал має виключно освітній характер. Він не є інвестиційною рекомендацією, юридичною чи податковою консультацією. Числові приклади є умовними.