Порівняльне оцінювання
Мультиплікатори співвідносять ринкову ціну з певним фінансовим показником компанії: прибутком, власним капіталом, EBITDA чи дивідендами. Ідея порівняльного оцінювання полягає в тому, що подібні активи мають торгуватися за подібними мультиплікаторами. Метод швидкий і відображає поточну кон’юнктуру ринку, але критично залежить від вибору компаній-аналогів.
Розрізнення капіталізації та EV має ключове значення. Дві компанії з однаковою ринковою капіталізацією можуть мати дуже різну вартість підприємства, якщо одна має великий борг, а інша — значні грошові кошти. Покупець усього бізнесу перебрав би на себе й борги, але отримав би й наявні грошові кошти; саме тому EV є належним мірилом під час порівняння бізнесів з різною структурою фінансування. У повніших варіантах EV враховує також привілейовані акції та неконтрольовані частки.
Основні мультиплікатори
| Мультиплікатор | Коли корисний | Основні обмеження |
|---|---|---|
| P/E | Прибуткові компанії зі стабільним прибутком | Непридатний у разі збитків; чутливий до нерегулярних статей і левереджу |
| P/BV | Банки, компанії з переважно фінансовими або матеріальними активами | Мало релевантний для бізнесів, що спираються на нематеріальні активи |
| EV/EBITDA | Порівняння компаній з різним борговим навантаженням | Не враховує CAPEX, податків і зміни робочого капіталу |
| Дивідендна дохідність | Інвестори, орієнтовані на поточний дохід | Висока дохідність може відображати падіння ціни або нестійкий дивіденд |
Приклад: мультиплікатори та компанії-аналоги
| Гіпотетична компанія-аналог | P/E | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| Аналог A | 8,5 | 6,0 |
| Аналог B | 11,0 | 7,5 |
| Аналог C | 12,5 | 8,0 |
| Медіана | 11,0 | 7,5 |
Застосовуючи медіану P/E: розрахункова ціна = 11,0 × 3,52 = 38,72 лея. Застосовуючи медіану EV/EBITDA: розрахункова EV = 7,5 × 13 000 = 97 500 тис. леїв; вартість власного капіталу = 97 500 − 19 700 (чистий борг) = 77 800 тис. леїв; на одну акцію = 77 800 000 ÷ 2 000 000 = 38,90 лея. Обидва значення перевищують ілюстративну ціну 35 леїв, але цю різницю слід пояснити, перш ніж робити будь-які висновки.
Обмеження мультиплікаторів
- Компанії-аналоги мають бути подібними за сектором, розміром, темпами зростання, ризиком та обліковою політикою.
- На ринках з небагатьма лістинговими компаніями або низькою активністю торгів ціни можуть не відображати фундаментальної вартості.
- Перед розрахунком мультиплікаторів нерегулярні статті слід вилучити з прибутку.
- Мультиплікатори слід перевіряти (тріангулювати) іншими методами, наприклад DCF.
Головне
- Мультиплікатори співвідносять ціну з прибутком, власним капіталом, EBITDA чи дивідендами й дають змогу здійснювати порівняльне оцінювання.
- EV = капіталізація + фінансові зобов’язання − грошові кошти; поєднується з показниками на рівні всієї компанії, як-от EBITDA.
- Розрахункову вартість отримують, застосовуючи медіану компаній-аналогів до показників аналізованої компанії.
- Якість аналізу залежить від реальної порівнянності компаній і коригування нерегулярних статей.
- Низький мультиплікатор сам по собі не є аргументом для інвестування.
Перевірте свої знання
Дайте відповідь на всі запитання. Якщо всі відповіді будуть правильними, урок автоматично позначиться як пройдений.
Пояснення: EV = 70 000 + 22 000 − 2 300 = 89 700 тис. леїв.
Пояснення: EV охоплює вартість для всіх постачальників капіталу, а EBITDA розраховують до сплати відсотків, тому порівняння менше викривлюється левереджем.
Пояснення: Розрахункова ціна = P/E × EPS = 11,0 × 3,52 = 38,72 лея.
Матеріал має виключно освітній характер. Він не є інвестиційною рекомендацією, юридичною чи податковою консультацією. Числові приклади є умовними.