Сравнительная оценка
Мультипликаторы соотносят рыночную цену с финансовым показателем компании: прибылью, собственным капиталом, EBITDA или дивидендами. Идея сравнительной оценки состоит в том, что схожие активы должны торговаться по схожим мультипликаторам. Метод быстр и отражает текущую рыночную конъюнктуру, но критически зависит от выбора компаний-аналогов.
Различие между капитализацией и EV принципиально. Две компании с одинаковой рыночной капитализацией могут иметь совершенно разную стоимость (EV), если у одной большой долг, а у другой много денежных средств. Покупатель всего бизнеса принял бы на себя и долги, но получил бы и имеющиеся денежные средства; поэтому EV — подходящий показатель при сравнении компаний с разной структурой финансирования. В более полных вариантах расчёта EV включает также привилегированные акции и неконтролирующие доли.
Основные мультипликаторы
| Мультипликатор | Когда полезен | Основные ограничения |
|---|---|---|
| P/E | Прибыльные компании со стабильной прибылью | Неприменим при убытках; чувствителен к разовым статьям и к рычагу |
| P/BV | Банки, компании преимущественно с финансовыми или материальными активами | Малоинформативен для бизнеса, основанного на нематериальных активах |
| EV/EBITDA | Сравнение компаний с разной долговой нагрузкой | Не учитывает CAPEX, налоги и изменение оборотного капитала |
| Дивидендная доходность | Инвесторы, ориентированные на текущий доход | Высокая доходность может отражать падение цены или неустойчивый дивиденд |
Пример: мультипликаторы и аналоги
| Гипотетическая компания-аналог | P/E | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| Аналог A | 8,5 | 6,0 |
| Аналог B | 11,0 | 7,5 |
| Аналог C | 12,5 | 8,0 |
| Медиана | 11,0 | 7,5 |
При применении медианного P/E: расчётная цена = 11,0 × 3,52 = 38,72 лея. При применении медианного EV/EBITDA: расчётная EV = 7,5 × 13 000 = 97 500 тыс. леев; стоимость собственного капитала = 97 500 − 19 700 (чистый долг) = 77 800 тыс. леев; на акцию = 77 800 000 ÷ 2 000 000 = 38,90 лея. Оба значения превышают иллюстративную цену 35 леев, однако эту разницу необходимо объяснить, прежде чем делать какие-либо выводы.
Ограничения мультипликаторов
- Компании-аналоги должны быть схожи по отрасли, размеру, темпам роста, риску и учётной политике.
- На рынках с небольшим числом листинговых компаний или низкой торговой активностью цены могут не отражать фундаментальную стоимость.
- Перед расчётом мультипликаторов разовые статьи необходимо исключить из прибыли.
- Результаты по мультипликаторам следует перепроверять другими методами, например DCF.
Главное
- Мультипликаторы соотносят цену с прибылью, собственным капиталом, EBITDA или дивидендами и позволяют проводить сравнительную оценку.
- EV = капитализация + финансовый долг − денежные средства; сочетается с показателями на уровне всей компании, такими как EBITDA.
- Расчётная стоимость получается путём применения медианы по аналогам к показателям анализируемой компании.
- Качество анализа зависит от реальной сопоставимости компаний и корректировки на разовые статьи.
- Низкий мультипликатор сам по себе не является аргументом для инвестирования.
Проверьте свои знания
Ответьте на все вопросы. Если все ответы будут верными, урок автоматически отметится как пройденный.
Пояснение: EV = 70 000 + 22 000 − 2 300 = 89 700 тыс. леев.
Пояснение: EV охватывает стоимость для всех поставщиков капитала, а EBITDA рассчитывается до вычета процентов, поэтому сравнение в меньшей степени искажается рычагом.
Пояснение: Расчётная цена = P/E × EPS = 11,0 × 3,52 = 38,72 лея.
Материал носит исключительно образовательный характер. Он не является инвестиционной рекомендацией, юридической или налоговой консультацией. Числовые примеры являются условными.