Evaluarea relativă
Multiplicatorii raportează prețul pieței la o mărime financiară a companiei: profit, capitaluri proprii, EBITDA sau dividende. Ideea evaluării relative este că active similare ar trebui să se tranzacționeze la multiplicatori similari. Metoda este rapidă și reflectă condițiile actuale ale pieței, dar depinde critic de alegerea comparabilelor.
Distincția dintre capitalizare și EV este esențială. Două companii cu aceeași capitalizare bursieră pot avea valori ale întreprinderii foarte diferite dacă una are datorii mari, iar cealaltă deține mult numerar. Un cumpărător al întregii afaceri ar prelua și datoriile, dar ar beneficia și de numerarul existent; de aceea, EV este măsura potrivită atunci când se compară afaceri cu structuri de finanțare diferite. În formele mai complete, EV include și acțiunile preferențiale și interesele care nu controlează.
Principalii multiplicatori
| Multiplicator | Când este util | Limite principale |
|---|---|---|
| P/E | Companii profitabile, cu profit stabil | Inutilizabil la pierderi; sensibil la elemente nerecurente și la levier |
| P/BV | Bănci, companii cu active preponderent financiare sau corporale | Relevanță redusă pentru afaceri bazate pe active necorporale |
| EV/EBITDA | Comparații între companii cu îndatorări diferite | Ignoră CAPEX, impozitele și variația capitalului de lucru |
| Randamentul dividendului | Investitori orientați spre venit curent | Un randament mare poate reflecta scăderea prețului sau un dividend nesustenabil |
Exemplu: multiplicatori și comparabile
| Companie ipotetică comparabilă | P/E | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| Comparabila A | 8,5 | 6,0 |
| Comparabila B | 11,0 | 7,5 |
| Comparabila C | 12,5 | 8,0 |
| Mediana | 11,0 | 7,5 |
Aplicând mediana P/E: preț implicit = 11,0 × 3,52 = 38,72 lei. Aplicând mediana EV/EBITDA: EV implicit = 7,5 × 13 000 = 97 500 mii lei; valoarea capitalurilor proprii = 97 500 − 19 700 (datoria netă) = 77 800 mii lei; pe acțiune = 77 800 000 ÷ 2 000 000 = 38,90 lei. Ambele valori sunt peste prețul ilustrativ de 35 lei, dar diferența trebuie explicată înainte de a trage vreo concluzie.
Limitele multiplicatorilor
- Comparabilele trebuie să fie similare ca sector, dimensiune, creștere, risc și politici contabile.
- Pe piețele cu puține companii listate sau cu tranzacționare redusă, prețurile pot să nu reflecte valoarea fundamentală.
- Elementele nerecurente trebuie eliminate din profit înainte de calculul multiplicatorilor.
- Multiplicatorii se triangulează cu alte metode, de exemplu DCF.
De reținut
- Multiplicatorii raportează prețul la profit, capitaluri proprii, EBITDA sau dividende și permit evaluarea relativă.
- EV = capitalizare + datorii financiare − numerar; se asociază cu indicatori la nivelul întregii firme, precum EBITDA.
- Valoarea implicită rezultă din aplicarea medianei comparabilelor la indicatorii companiei analizate.
- Calitatea analizei depinde de comparabilitatea reală a companiilor și de ajustarea elementelor nerecurente.
- Un multiplicator redus nu este, singur, un argument de investiție.
Verifică-ți cunoștințele
Răspunde la toate întrebările. Dacă răspunzi corect la toate, lecția se marchează automat ca finalizată.
Explicație: EV = 70 000 + 22 000 − 2 300 = 89 700 mii lei.
Explicație: EV cuprinde valoarea pentru toți finanțatorii, iar EBITDA este calculat înainte de dobânzi, deci comparația este mai puțin distorsionată de levier.
Explicație: Preț implicit = P/E × EPS = 11,0 × 3,52 = 38,72 lei.
Material cu caracter exclusiv educațional. Nu constituie recomandare de investiții, consultanță juridică sau fiscală. Exemplele numerice sunt ipotetice.