Принцип внутренней стоимости
Метод DCF (Discounted Cash Flow) исходит из того, что стоимость бизнеса равна приведённой стоимости денежных потоков, которые он сгенерирует в будущем. Лей, полученный через пять лет, стоит меньше, чем лей сегодня, — как из-за альтернативных издержек, так и из-за риска. Поэтому будущие потоки дисконтируются по ставке, отражающей их риск.
Ставка дисконтирования: упрощённый WACC
Стоимость долга можно оценить исходя из процентной ставки, по которой компания привлекает заёмные средства. Стоимость собственного капитала наблюдать сложнее: она представляет собой доходность, требуемую акционерами, и, как правило, оценивается как безрисковая ставка плюс премия за риск, соответствующая компании. Для инвесторов, работающих в леях, ставки должны быть выражены в той же валюте, что и денежные потоки.
Терминальная стоимость и полный расчёт
| Статья (тыс. леев, иллюстративно) | Год 1 | Год 2 | Год 3 |
|---|---|---|---|
| Прогнозный FCFF | 6 000 | 6 500 | 7 000 |
| Коэффициент дисконтирования при 13 % | 0,8850 | 0,7831 | 0,6931 |
| Приведённая стоимость | 5 309,7 | 5 090,5 | 4 851,4 |
- Сумма приведённых стоимостей прогнозного периода5 309,7 + 5 090,5 + 4 851,4 ≈ 15 251,5 тыс. леев (расхождение в 0,1 обусловлено округлением).
- Терминальная стоимость на конец 3-го годаПри g = 4 %: 7 000 × 1,04 ÷ (0,13 − 0,04) = 7 280 ÷ 0,09 ≈ 80 888,9 тыс. леев.
- Дисконтирование терминальной стоимости80 888,9 × 0,6931 ≈ 56 060,1 тыс. леев (рассчитано с точным коэффициентом 1 ÷ 1,13³).
- Стоимость компанииEV = 15 251,5 + 56 060,1 = 71 311,6 тыс. леев.
- Стоимость на акциюСобственный капитал = 71 311,6 − 19 700 (чистый долг) = 51 611,6 тыс. леев; на акцию = 51 611 600 ÷ 2 000 000 ≈ 25,81 лея.
Обратите внимание: дисконтированная терминальная стоимость составляет примерно 56 060,1 ÷ 71 311,6 ≈ 78,6 % EV. Столь высокая доля типична и показывает, почему долгосрочные допущения важнее детальных прогнозов на первые годы. На практике прогнозный период обычно составляет пять–десять лет; здесь для простоты использованы три года.
Анализ чувствительности
| Стоимость на акцию (леев) | g = 3 % | g = 4 % | g = 5 % |
|---|---|---|---|
| WACC = 12 % | 26,42 | 30,30 | 35,28 |
| WACC = 13 % | 22,76 | 25,81 | 29,61 |
| WACC = 14 % | 19,77 | 22,21 | 25,21 |
Изменение WACC и g всего на ±1 процентный пункт меняет оценочную стоимость примерно с 19,77 до 35,28 лея на акцию — разница более 78 %. Кроме того, влияние чистого долга усиливает колебания на уровне собственного капитала. Поэтому результат DCF следует представлять в виде диапазона, а не единственного значения.
Главное
- DCF оценивает внутреннюю стоимость путём дисконтирования будущих денежных потоков по ставке, отражающей риск.
- FCFF дисконтируется по WACC; чтобы получить стоимость собственного капитала, из EV вычитается чистый долг.
- Терминальная стоимость часто составляет бо́льшую часть стоимости, поэтому долгосрочные допущения имеют решающее значение.
- Темп бессрочного роста должен быть ниже WACC и экономически правдоподобен.
- Результат представляется в виде диапазона и сопровождается анализом чувствительности.
Проверьте свои знания
Ответьте на все вопросы. Если все ответы будут верными, урок автоматически отметится как пройденный.
Пояснение: ТС = 7 000 × 1,04 ÷ (0,13 − 0,04) = 7 280 ÷ 0,09 ≈ 80 888,9 тыс. леев.
Пояснение: WACC = 0,80 × 14 % + 0,20 × 10 % × (1 − 0,12) = 11,2 % + 1,76 % = 12,96 %.
Пояснение: Более высокая ставка дисконтирования уменьшает приведённую стоимость всех потоков, включая терминальную стоимость.
Материал носит исключительно образовательный характер. Он не является инвестиционной рекомендацией, юридической или налоговой консультацией. Числовые примеры являются условными.